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我是有錢人-迷思354》「負報酬」的省思
‧李雪雯 2012/08/30 12:56 從長期的角度來思考，投資人終歸要誠實面對「風險」與「負報酬」之間的交換問題。如果不跟著市場「下修」投資報酬率，等待投資人的將是更大的風險。
8月22日，台北市西門町峨嵋街6層樓透天店面，傳出以總價2.58億元成交，拆算一樓店面（建物）單價高達1158萬，此成交價格打破今年初，東區忠孝東路店面每坪成交單價1057萬紀錄，再度改寫台北市商圈店面新高價。
但是根據台灣房屋的分析，該物件1樓店面目前租給NONO's飾品店，2樓租給美妍坊，出售前整棟收租每月約45萬元，投報率為3.3%，相當不錯；出售後租金欲調漲至每月60萬，但成本墊高，投報率降為2.79%
儘管台灣房屋表示，西門町雖屬於舊商圈，但因商圈規劃集中、客源穩定，仍屬投報率相當穩定的金雞母商圈。但相對來看的東區精華區店面投報率已出現「負投報」，以皮爾卡登店面月租26萬元計算，年投報率1.6％，不過目前店面貸款利率已高達2%以上，貸款成數約5至6成。也就是說，投報率減去貸款利率已經呈現負數…
時間再往前推一些，根據7月10日的《華爾街日報》報導，在歐洲央行把存款利率下調至零後，繼荷蘭國債局（Dutch State Treasury Agency）以負利率發行了國債憑證（即短期國債）之後，德國及法國也跟進發行了負利率的債券。
《華爾街日報》認為，雖然德國國債收益率已多次在二級市場變為負值，但這是今年以來第二次，在國債拍賣中出現負收益率。但這種可觀需求表明了：投資者仍願意犧牲回報來「換取安全性」。
8月14日的德意志銀行（DeutscheBank）則表示，全球央行摜壓利率，刺激經濟成長的政策，將造成投資人在10年期間損失約1630億美元。這裡所謂的「損失」，就是全球央行刻意壓低利息所致。
《華爾街日報》又在8月9日，更在以「當負利率時代來臨」為題的文章中指出：「市場上，瑞士兩年期國債收益率跌破零水平已稱常態，而比利時、芬蘭和荷蘭的國債收益率，也時不時地轉為負值」。
造成全球低利率之因，雖是各國央行為了刺激經濟所使出的法寶，但事實上，它除了便宜了政府及大企業（借款利息極低）之外，對廣大人民及投資人來說，都是不利的。
遠的不說，22日報載央行總裁彭懷南上任14年，已為國庫賺進2.67兆元，平均每年賺進1907億元，此成績更是「前無古人」。然而，根據之前《今周刊》的報導中，引用前央行副總裁許嘉棟的說法，影響央行獲利的因素主要有5個－外匯存底總量、國外利率環境、定存單總量、定存單利率、新台幣匯率。
這其中，除了國外利率無法控制之外，其他4項，央行都有一定程度的控制能力。許嘉棟表示央行創造盈餘的4個條件是：外匯存底要更多、定存單的發行總量不能多、定存單的利率不能高，並且，阻升新台幣匯率。
在利率刻意壓低之下，既不怕借不到錢（如果連政府或大企業都倒了，其他企業更無法存活），也不必擔心被銀行收銀根的政府及大企業，不管經濟有沒有被「救回」，卻早已經是「好處多多」。
因為首先，低利率助漲了政府及企業熱衷於金錢遊戲，以搏取更高的收益（何況低利率讓金錢遊戲的槓桿操作，更加容易且成本低廉）。就算企業沒有瘋狂投入金錢遊戲，但是，由於借錢的成本低，也會投入較以往更多的金錢在機器、設備之中。
儘管機器、設備等固定投資是有助於提高企業的競爭力。但是，當整體經濟因為消費低迷而跟不上步伐之下，過剩及多餘的投資也將同樣成為經濟復甦的重要「絆腳石」。
其次，由於利率太低，廣大投資人或是仰賴利息收入的人，因為收益實在太低，消費者必須樽節開支，進一步反而拉低了經濟成長的動能。也就是說，低利率非但沒有讓投資人因為經濟成長而獲利，反而深受「低收益」及「低成長率」的雙重傷害。
目前，全世界都在關注美國，是否會推出第三波的量化寬
鬆政策（QE3）。撇開此舉可能將是全球新興國家市場，各項投資的最後一次「逃生波」不算，國內也有學者便提醒：不管是全世界或台灣，都難免不遭受物價上漲的通膨影響。
而在物價上漲的壓力之下，國內投資人勢難避免「已經少得可憐的投資報酬率，再減去較高的物價上漲率，可能會剩下『負報酬』的窘境。此時，投資人該如何因應未來這種「負報酬」的世界呢？
就在「負利率（報酬）」成為市場投資人心目中，揮之不去的陰影時，仍有不少投資專家，仍在大力宣揚「高利差型商品」的投資優勢。這其中包括了基金公司推出的，報酬率較高的固定收益型商品（例如銷售得「紅火」的高收益債等），以及保險公司推出的「生存險」或「生死合險」（大部分就是一般人熟知的儲蓄險、還本型保險）。
但是，《華爾街日報》就曾憂心地分析：「隔夜或其他短期資金的負利率已足夠困擾，而如果2年期和長期債券的利率變為負值，並維持在這種狀態，銀行業和保險公司就將陷入困境。這些金融機構的盈利大多依賴於以短期利率借入資金，並以更高的長期利率借出資金（或者說保證向客戶支付更高利率）。不過當2年或3年期債券的收益率為負值時，這種辦法就會不靈」。
也許，高利差商品不會在短期內「快速崩盤」，但是，在美國QE3推出的時間點越來越近之際，已有少數投資專家嚴肅地提醒投資人：這將是最後一波「贏者通吃」的財富重分配機會。當這波資金狂潮激情過後，才會讓投資人發現哪些標的，才是真正值得信賴且安全的對象。
而在一切尚未塵埃底定之際，投資專家建議民眾現階段適合採取的投資模式是：
一、高利差商品可以做，但期間不能太長。只要超過3、5年，風險都相對變大許多。
二、繼續投資的資金，應該以獲利部分為主，不宜連同本金加計利息全入投入。
三、手腳要很快。一旦金融市場上有什麼風吹草動，就要立即行動，不得有所延遲。
當然，以上是短期內可以進行的策略。不過，從長期的角度來思考，投資人終歸要誠實面對「風險」與「負報酬」之間的交換問題。如果不跟著市場「下修」投資報酬率，等待投資人的將是更大的風險。
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