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通膨時代下的御財術－投資高殖利率雪球股 ‧啟富達國際 2012/06/08 11:16
人生有兩種收入，一為工作收入，另一為理財收入，當工作收入成長已跟不上物價所上漲的程度時，就必須靠理財收入。所以，投資人必須透過投資理財以增加自己財富，才能對抗通膨，避免本金放在銀行裡一直縮水… 一、 油電雙漲，通膨升溫，民眾痛苦指數上升
【啟富達國際研究團隊】
4月1日經過加油站發現加油的民眾大排長龍，民眾都想趁漲價前來加油，以替自己的荷包省點錢。因為受到之前國際油價持續維持高檔之影響，經濟部宣布取消油價減半緩漲措施，將過去吸收的油價一次漲回六成，國內油價自4月2日起，一次漲價超過三塊錢，98汽油價格自33.9元上漲至37.5元，此次漲幅高達歷史次高紀錄的10.7%；電價亦將在6月10日進行調整，住宅、商業及工業用電漲幅從9%至21%不等。此次油電雙漲將會帶動民生物資漲價，通膨將逐漸升溫，民眾生活壓力將逐漸增加。目前電價尚未調漲之際，民眾已逐漸感受到物價上漲之壓力，因國內食品業者紛紛調漲食品價格，咖啡價格上漲20%、麵包價格上漲10%~25%、麵食類上漲10%~20%。但政府所公佈的通膨數字遠遠不及於民眾的實際感受，啟富達國際研究團隊在「別再輕忽通膨對你的傷害」一文中曾針對9類與民眾最切身相關的必需品，依照原始權重作加權調整重新編制一個新的民生必需品物價指數CPI_cfd（內含穀、肉、蛋、水產、乳、食用油、家外食物、成衣及水電燃氣），發現4月民生必需品物價指數已高達 2.54%。台灣目前已進入負利率的時代了，何謂負利率呢？負利率即為目前一年期定存利率減掉通貨膨脹率，實質利率已為負，意即物價上漲速度比銀行存款利息增加還快，因此，存在銀行的利息不但會被物價上漲吃光，連本金都會被侵蝕。
（1）薪資漲幅跟不上物價上漲
日前基於物價上漲，科技業廠商如億光、台積電、友達紛紛提出要為員工加薪，台積電至少加薪4%，郭台銘更是喊說加薪幅度會讓員工滿意。然而，比較2006年至2011年這6年來所有產業受雇人員平均薪資水準與這6年物價指數漲幅來看（見圖一），整體受雇人員平均薪資從2006年43493元些微上漲到2011年45642元，上漲了4.94%，但消費者物價指數自2006年以來，已上漲了6.98%。這樣的數據結果更可清楚說明了「什麼都漲，只有薪水不漲」的年代，也就是薪資的成長率不及物價上漲。
（2）理財收入才能增加財富
人生有兩種收入，一為工作收入，另一為理財收入，當工作收入成長已跟不上物價所上漲的程度時，就必須靠理財收入。所以，投資人必須透過投資理財以增加自己財富，才能對抗通膨，避免本金放在銀行裡一直縮水。然而，決定財富的三大要素是收入、支出與儲蓄（見圖二），如果入不敷出，就一定沒有儲蓄，如果沒有儲蓄，永遠都不可能致富。在財富累積期，準備存人生的第一桶金時，我們就應該減少支出，多存錢來投資，而不是只把花剩下來的錢做投資，如果想致富，本金絕對是放在第一順位，再來才是時間與報酬，本金不大，想要致富也是根本不可能，而本金正是儲蓄所累積起來的，有了本金，就可以利用時間與報酬不斷地創造財富，讓錢源源不斷地流進來。
（3）抗通膨工具
有三種投資工具可以用來抵抗通膨對本金的侵蝕，此三種工具分別為房地產、黃金及股票（股票型基金）。其中，購置房地產之本金所需較高，對於一般民眾的資金壓力較大；黃金雖可以抗通膨，但投資黃金無法獲得利息收益，只能賺取價差，需注意黃金走勢，不利一般民眾投資。而股票投資，所需資金較小，選對高殖利率的股票則可以進行長期投資，較適合一般民眾。因為持有高殖利率的股票，將股息再投資，只要殖利率高於通貨膨脹率（CPI年增率），複利的效果將可以高於通膨以避免本金的侵蝕。然而，只要是高殖利率股就是適合投資的好股票嗎？ 啟富達國際研究團隊將深入剖析高殖利率股，為讀者解開高殖利股的迷思及教導讀者如何選擇高殖利率股。
二、深入了解高殖利率股
1.找到濕漉漉的雪與夠長的山坡，就能滾出大雪球
所謂高殖利率股即為發放現金股利佔每股市價比率較高之股票（現金殖利率=現金股利/每股市價），但並非高殖利率股就是值得投資的好股票，優質的高殖利率必須符合公司經營狀況穩健、基本面佳且有穩定收益及穩定配息的股票，此類型股票又可稱之為雪球股。為何被稱為雪球股呢？因為雪球股的特性即為公司經營穩健，配息穩定，現金殖利率至少在6.25%以上（濕漉漉的雪），所以只要時間夠長（夠長的山坡）就能將雪球越滾越大（本金+利息的複利效果）。如每月存2萬買進殖利率6.25%的雪球股，5年就可獲得140萬，10年便達332萬。
2.如何找出雪球股
在股票市場裡，投資人同時面對上千檔股票該如何選擇？ 投資人對於眾多選股法則，該如何挑選呢？ 啟富達國際研究團隊為讀者介紹股神巴菲特所推崇的價值投資法─平均現金殖利率法，這是一個最簡單也是最明確之方式，投資人可以利用此方式，輕鬆計算出該股票的便宜價、合理價及昂貴價，利用此計算出的價格再與市價比較，就可以知道該股價格是否偏高或是偏低？是否值得買進？淺顯易懂，適合一般投資人。
（1）平均現金殖利率法
平均現金殖利率法是以該股過去五年現金股利的平均做為基準，合理價是以過去五年平均現金股利乘以合理的乘數。其中合理乘數是指20倍，20倍是以1/5%所計算而來，5%這數字是巴菲特認為美國過去很長時間的平均利率，所以用此利率的倒數（1/0.05），也就是20倍的價格作為合理價格。除此之外，也在合理價之外預留可能下跌安全邊際，把5%預留20%安全邊際為6.25% （5%/（1-20%）=6.25%），倒數即為16倍作為便宜價；昂貴價是以報酬率2.5%作為下限，再預留20%安全邊際即為3.125%，倒數為32倍作為昂貴價。如A股票過去5年平均現金股利為4元，該股之便宜價即為4×16 =64元；合理價即為4×20 =80元；昂貴價為4×32=128元。
（2）基本面分析判斷公司營運狀況
除了以現金殖利率法作為挑選法則外，我們還需要藉由分析公司的基本面營運狀況，來判斷是否可以長期持有該公司股票。其中包括股東及資本報酬率的高低、公司經營業務是否單純或是擁有特許權、穩定的獲益能力及財務操作是否保守、是否有良好的經營團隊？透過這一些指標我們才能夠判斷是否為經營穩健的公司？未來是否有持續穩定配息之能力？
（3）找出長期穩定收益的雪球股
啟富達國際研究團隊特地蒐集長期獲利穩定的高殖利率股並分析其經營狀況，希望投資大眾透過這些優質的個股獲得長期穩定收益。具有長期穩定高殖利率的個股，必須符合現金股息發放必須穩定，不能忽高忽低，或甚至沒有發放的特性。因此，啟富達國際研究團隊從96至100年上市公司413家公司（剔除電子業）的資料中篩選出每年殖利率至少2%以上及五年平均殖利率在6%以上的公司共35家，並將其中較容易受到景氣循環影響的公司剔除後剩12家公司（如表一）。
由表一我們可以發現篩選過後的高殖利率股已剔除電子股與對景氣循環較敏感的股票，主要的原因是電子產業技術變化很大，新科技日新月異，產品隨時都有可能被淘汰的風險，對於想獲得穩定收益的投資人而言風險過高，因此將電子業排除（巴菲特:不投資不瞭解的企業）。而對景氣循環較明顯的產業，如航運、鋼鐵等個股，在景氣擴張時期，可以獲得較豐厚之收益，但若進入景氣衰退時，個股收益率將明顯降低，不符合長期穩定收益的原則，所以也將其排除。因此，在這12檔中個股除了具有高殖利率外，大多也符合巴菲特選股條件裡的民生、龍頭及寡占之特性，如民生類股（大統益及聚陽）、產業龍頭類股（大統益、台橡、中華電、中聯資、茂順）及寡占型類股（全國電、大豐電、新保）。
（4）個股財務比率分析
a.獲益能力分析
我們可以藉由表二總資產報酬率（Return on Assets，ROA）及股東權益報酬率（Return on Equity，ROE）可以看出公司獲利能力。總資產報酬率即在衡量公司所有資產是否充份利用，公司利用其所有的資產從事生產活動，所獲得的報酬表現在稅後淨利上，因此總資產報酬率是評價企業資產營運效益的重要指標。表二中我們可以發現這12間公司的平均ROA最低為全國電的11.01%，最高為中碳的29.27%，整體而言總資產報酬率都在11%以上。
股東權益報酬──公司利用股東權益為股東所創造的利潤，即為衡量每1元股東權益所賺取的報酬，是評估公司獲利能力的重要指標。在這12間公司中，以中碳的淨值報酬率32.47%為最高，中華電12.34%為最低，平均而言都接近或高於巴菲特所認為的門檻值15%，亦即這些公司在獲利能力及綜效部分均是相當優異的公司。
b.償債比率分析
在償債能力部分，我們以負債比率及速動比率來觀察各公司資本結構及還款能力。負債比率為負債總額與資產總額的比率，是衡量一家公司資本結構的重要指標。以舉債的方式籌資具有發揮財務槓桿的功能，有助提高投資報酬率，並且由於利息費用可以抵稅，因此也有稅務上的優點；但其缺點則是當舉債過高時，由於槓桿因素也將使風險提高，若同時發生營運不如預期時，甚至有倒閉的風險。因此由負債比率可大致看出一家公司的體質是否健全，並在選股時能及早過濾掉有潛在財務危機的地雷股。由表二可以得知這12間公司的5年平均負債比率都低於50%，最低為大豐電11.84%，最高為全國電48.48%，從上述可以發現這些公司都沒有舉債過高的問題，因此投資人的風險相對較低。
速動比率是指速動資產對流動負債的比率，它是衡量企業流動資產中可以立即變現用於償還流動負債的能力。速動比率維持在1（100%）較為正常，它表明企業的每1元流動負債就有1元易於變現的速動資產來抵償，短期償債能力有可靠的保證。我們可以發現除了豐泰的速動比率不足100%以外，其餘公司皆在100%以上，最高甚至可達392.95%，表示該公司短期償債能力極佳。而豐泰有較低速動比率的原因為其存貨較高，存貨佔流動資產之比率有40%（近五年平均），此為製鞋業特性使然，使得速動比率低於1。但其5年平均銷貨天數46天，優於製鞋龍頭廠寶成工業的64.7天；而5年平均存貨週轉率8次/年，亦優於寶成工業的5.8次/年。
c.經營分析
一個良好的經營團隊可以使企業持續保持成長的態勢，使得投資人可以安心對企業進行長期投資。因此，我們透過自由現金流量、盈餘再投資比率、現金發放率及董監持股比率來分析公司經營是否穩健及公司目標是否與股東一致？
（a）公司經營是否穩健？
自由現金流量為營運的現金流入扣除拿去再投資現金流出後的剩餘現金，若現金越充裕，企業靈活運用的空間越大。剩餘自由現金，可以用來擴大營銷活動、配股息或是買庫藏股，對企業而言可以利用自由現金提昇企業本身的價值。從表三中得知這些企業的過去5年平均自由現金流量均為正，且觀察這些企業每年度自由現金流量發現幾乎每家企業每年度的自由現金亦為正，顯示企業本身營運賺來的現金拿去再投資的金額少，融資需求不高，還有剩餘的自由現金可以靈活應用，這是穩健的象徵，也代表不用龐大的再投資就能維持的穩定的獲利水準，這符合我們尋找長期穩定收益投資標的特徵。
盈餘再投資比率是指企業每年賺取的錢用於投資支出的比率，巴菲特認為盈餘再投資比率應低於40%，因為巴菲特認為保留在公司內的盈餘必須要有效運用，否則放在公司內做錯誤投資或閒置對投資人不見得有利，而且好的企業不需要太多盈餘投入便可以持續性的創造盈餘，因此盈餘再投資比率不能過高。我們可以發現這12家企業盈餘再投資比率均低於40%，最低為中華電5.8%，最高為新保的29.14%，此均說明了這些企業不需要花大錢或借錢投資設備，就能長期穩定的獲利。
（b）公司經營階層是否與股東目標是否一致？
現金股利發放率與董監事持股比率則可以用來觀察公司的經營階層是否會為股東追求最大利益。現金股利發放率是指公司每賺一元的EPS會發多少比例的現金給股東，以此觀察經營團隊是否理性，因為企業的獲利是股東投資的成果，若企業不能將這盈餘做有效的利用，應將獲利發配予股東、而非留在企業內再投資。從表三的現金股利發放率中可以發現這12家公司的現金股利發放率均相當的高，發放率最低的為豐泰仍有65.65%，最高的為中華電的93.76%，由上述可以知道這些企業的經營階層是理性的。以中華電為例，中華電的現金股利發放率為93.76%並對照其ROE，我們便可以知道中華電的經營階層是理性的，因為中華電的ROE為12%，經營階層無法以盈餘創造更大之獲益時，便將其盈餘發放予股東。
董監事持股比率亦是可以看出經營階層和股東的利益是否一致，董監事持股比率越高，則表示經營階層和股東的利益越一致，那經營階層自然會如同追求自己利益一般，替股東追求最大利益，我們越能相信經營階層的決策。表三的董監事持股比率為2011年底資料，從此資訊可以得知這12家董監事持股比率均高於10%，最低為聚陽11.58%，最高為大統益78.17%，上述均說明了這些企業經營階層與股東的利益一致，其中又以大統益與中聯資為最。
經由上述分析，我們可以發現這12家企業均符合了巴菲特選股的特徵，有高股東報酬率、穩定之獲利能力、財務操作上較保守、有良好的經營團隊、及簡單企業的特質，因此，我們只要透過計算出的便宜價買進該股，這些企業均可以做為投資人長期投資的標的物。
三、高殖利率股的迷思
我們常看到媒體報導某公司現金殖利率高達15%以上，所以目前股價很便宜，抑或是報章雜誌做了一個現金殖利率的排行榜，說明今年度高現金殖利率的個股屬於穩健投資的標的，然而這些都是似是而非的投資觀念。因為去年度獲利高，不代表今年度能夠持續成長，殖利率股需以較長期（5年）之平均殖利率資料來做為判斷，而非單一年度資料；也必須選擇經營穩健的公司，未來才有持續穩定配息之能力。高殖利率個股需注意是否為產業循環股，因為景氣循環變化影響企業甚鉅，這類產業年度獲利起伏大、甚至會出現虧損，因此股息發放並不穩定，長期持有很難有穩定的收益。持有高殖利股仍需注意買進的價位，以免賺了股息而賠了價差。所以，買進高殖利率股仍需考慮公司之基本面及合理價格。
（2） 股利高就買進？
近日風光掛牌上櫃的食品類股王品宣布今年將配發11.2元現金股利，觀光類股股王晶華亦宣布今年將配發10.85元現金股利及1元股票股利。乍看之下，這兩檔股票都十分吸引人，但是此類型股票價格高，換算為殖利率後，我們可以發現王品的現金殖利率僅有2.54%，晶華僅有2.66%。若買進此類型高價股，需要承擔非常高之下跌風險，因此投資高殖利率股，買進的價格是關鍵，而不能只是關注是否發放高額現金股利。
（3）知名企業存股最優？
一般投資大眾最常以中鋼做為存股的標的，過去中鋼也不負投資人期望，每年均配發豐厚之股息予投資人。然而，今年中鋼在3月22日宣布今年度將配發現金股利1.01元（現金殖利率3.5%），創下10年以來最低的配息記錄，使得中鋼的投資人大失所望。造成此現象的因素為產業結構的改變（簽約及報價方式），因為過去鐵礦砂廠與鋼鐵廠簽訂的合約為一年一約，使得鋼鐵廠可以受惠於鋼鐵上漲的利潤。而近年鐵礦砂廠報價改為季報價，使得鐵礦砂廠可以獲得鋼鐵工業90%的利潤，鋼鐵廠變得只是做代工而已。這現象也說明了投資高殖利率股不能迷信名牌，仍需觀察產業動向，才有辦法持續且穩健的獲利。
然而，不僅是鋼鐵業面臨到產業結構變化，營建類股也受到國際會計準則（IFRS）變更而影響。明年營建業獲利認列方式將由過去的完工比例法改為全部完工法，此一改變將嚴重影響營建業獲利的穩定度及現金股利配發的能力。
（4）長抱雪球股？
投資人在便宜的價格買到高現金殖利率股，買進後一定要常抱嗎？千萬不要這樣想，因為好股票也是要懂得區間操作的。舉例來說，一張股票每年配現金股利3元，你以45元價格買進，結果這張股票漲到81元；換句話說，其實已賺進12年的股息了，這時候應該出場。因為股價上漲也使得殖利率下降（6.6%下降至3.7%），此時持有的機會成本變高，所以應將其賣掉，等待好時機再買入，或是尋找市場上更好的標的物。
四、 正確投資比辛苦工作重要
目前油電雙漲及通膨持續升溫的狀況下，辛勤工作所賺得的工作收入已無法跟上物價上漲速度，啟富達國際董事長李建平表示：正確投資比辛苦更重要，現在擁有專業知識，未來才有獲利優勢，唯有透過正確的投資才能增加我們的收入；而藉由巴菲特的價值投資法，我們可以輕鬆找出高殖利率的雪球股來投資。巴菲特使用的價值投資法並不難，一般投資人都可以輕鬆上手；我們只需要找到穩定收益及穩定配息的股票，用低於股票價值的價格買進成長股，耐心等待其獲利，就如同歐洲投資大師安德烈．科斯托蘭尼所說的「買入股票時要浪漫，賣出股票時要實際，在兩者之間時你應該去睡覺。」並且捨棄想要短期致富的貪心，因為市場充滿了不可預知的風險，惟有透過價值投資並預留足夠安全邊際，享受非凡獲利都是可期的，與投資大師約翰．坦伯頓所說「太多人投資人注重展望及趨勢，因此，注重價值可以賺到更多利潤。」相同。因為透過價值投資法你可以買進績優公司股票，並享受其獲益，同時，由於不願支付不合理的高價，利潤必定會相對提高，所面臨的風險也會相對降低，如此投資方式之獲益絕對是值得期待的。
